长进光子启动网下IPO询价前，某银行理财公司会议室里，一场讨论持续了几个小时。
过去几个月里，围绕这家特种光纤领域的硬科技企业，刘晨（化名）和研究团队已经进行了多轮产业链调研。询价当天，他们还要完成最后一道程序——给出报价，这不仅是一次新股询价，也是一次对投研能力的检验。
过去习惯于买债的银行理财公司，今年正越来越频繁地出现在IPO市场，纷纷参与新股打新。上海证券报记者近日调研获悉，这门生意远非“躺赢”——从准入门槛、定价能力到收益兑现，银行理财公司想要分得一杯羹，必须接连闯关。
门槛关：“不是想打就能打”
在长进光子询价前，刘晨和他的团队已经完成资格备案等前期准备工作。
像刘晨一样忙碌的投资经理并不少见。今年以来，宁银理财、工银理财、兴银理财等多家理财公司参与了新股打新。其中：工银理财参与17笔港股IPO投资，据悉中签率达100%；宁银理财参与沪深直投网下打新的理财产品突破10款。
但是，对于不少理财公司来说，能走到询价这一步已属不易。“很多机构其实连参与资格都不具备。”一家银行理财公司策略配置部总经理向记者坦言。
参与沪深网下打新的配售对象，必须满足多项硬性条件。“首先要具备一定投资实力，从上交所和深交所二级市场买入的非限售股票和非限售存托凭证，截至最近1个月末总市值应不低于6000万元。”宁银理财权益投资部人士告诉记者。
同时，银行理财产品必须为混合类或权益类产品，固收类不能参与；产品投资经理应具备两年（含）以上权益类资产研究或权益类、混合类产品投资管理经验。
看似基础的要求，却挡住了不少机构。长期以来，银行理财以固收产品为主，权益类资产占比较低。对于多数银行理财公司而言，要满足6000万元底仓要求，意味着产品规模、权益类仓位以及交易系统都要同步跟上。
某头部银行理财公司股票投资部总监告诉记者，若以混合类产品参与打新，要满足底仓要求，产品规模往往要达到数亿元甚至十亿元以上。“很多理财产品本身规模不大，或者根本不具备股票直投能力，自然很难参与。”
定价关：比中签更难的是报价
跨过门槛之后，真正的能力测试才刚刚开始。
“报价，本质上是在判断企业未来值多少钱。”刘晨告诉记者，在参与长进光子询价前，团队围绕光纤行业进行了长时间研究，从产业链格局到行业景气周期，从技术路线演变到竞争格局变化，研究员持续跟踪，并与产业专家多次深入交流。
在此基础上，围绕招股说明书等材料，刘晨和研究团队对长进光子业务模式、成长空间、盈利预测及估值水平展开多轮讨论，最终才形成报价建议。
打新最大的难点其实不是申购，而是定价。理财公司报价过低，可能无法入围；报价过高，则可能承担上市后估值回归的风险。“网下打新的核心竞争力，在于精准定价。”普益标准研究员屈颖向记者表示。
如何实现有效报价？这就对银行理财投研体系提出更高要求。理财公司需建立覆盖硬科技、高端制造等重点赛道的权益投研体系，投研团队需深度研判上市公司基本面、行业成长前景及市场估值情绪，才能确保询价报价合理有效、顺利入围。
宁银理财权益投资部人士举例称，在参与摩尔线程新股询价时，新股定价小组召开会议，需要综合考虑行业属性、技术水平、业务成长性及客户关系等因素统一决策报价，得益于公司此前对GPU芯片等行业建立了完整的研究体系，最终才能成功获配。
收益关：打新不是稳赚不赔
打新产品最近两年的亮眼表现，让不少投资者产生一种印象——打新等于稳赚。
中国理财网数据显示，截至6月8日，银行理财公司推出的名称中含有“打新”字样的理财产品共有28只。记者从普益标准获悉，截至目前，全市场存续的打新策略理财产品年化收益率均为正，其中多只产品今年以来的年化收益率超过5%。
在低利率环境下，打新确实成为银行理财增厚收益的重要策略之一，但风险不容忽视。
首先是权益底仓波动风险。屈颖表示，打新产品需配置股票底仓以满足市值要求，若权益市场走弱，底仓浮亏可能抵消打新收益，甚至拖累净值回撤。
上述头部理财公司股票投资部总监表示，打新本质上只是增厚收益的来源之一，不能成为核心依赖。“市场好的时候，直接投资优质股票的收益未必低于打新。”
其次是新股收益不确定性。一方面，新股存在破发风险；另一方面，随着机构扎堆参与，配售份额被稀释，打新超额收益逐步收敛，策略整体回报存在下行压力。
打新市场历来遵循“人少收益高，人多收益低”的规律。“未来，随着理财、保险等机构持续涌入，收益空间或被进一步摊薄。”上述银行理财公司策略配置部总经理表示。
最后，部分产品存在流动性约束风险。屈颖提醒称，一些涉及港股基石投资、定向增发的产品设有锁定期或封闭运作安排，资金在一定期限内无法灵活赎回，投资者需匹配自身资金使用周期。
门槛、定价、收益，打新挑战重重。多位受访人士认为，银行理财未来的核心发力点，是要搭建完善的“固收+”多元策略体系，通过优化资产配置、筑牢风控能力，才能更好增厚产品收益。
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